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　　海外收入同比高增，毛利率体现较好：①25年海底电缆与高压电缆营收53.6亿元，同比增加65.6%，毛利率33.4%，同比+5.6pct；其间25年外销收入12.5亿元，同比增加70.8%，毛利率38.5%，同比+22.9pct，判别出口首要项目为Inch Cape海缆及SSE部分海缆订单；②25年电力工程与配备线pct；③25年海洋配备与工程运维营收7.4亿元，同比下降48.3%，毛利率26.0%，同比-5pct。

　　海缆在手订单坚持高位，存货及合同负债创历史上最新的记载：到2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其间电力工程与配备线%；海底电缆与高压电缆117.50亿元，环比根本相等；海洋配备与工程运维33.05亿元，环比-16%。此外，25年底公司存货39.5亿元，较年头+115.3%，环比+9%；合同负债23.7亿元，较年头+106%，环比+51%，存货及合同负债均创历史上最新的记载。25年公司计提财物减值丢失1.28亿元、信誉减值丢失0.34亿元，首要是合同财物减值丢失。

　　费用率坚相等稳、现金流才能大幅度的进步：公司25年期间费用7.4亿元，同比+20%，费用率6.8%，同比相等，其间Q4期间费用2.5亿元，同环比+64.8%/+30.2%，费用率7.5%，同环比+1.1/+1.2pct。25年经营性净现金流19.6亿元，同比+76.6%，其间Q4经营性现金流16.4亿元，同环比+98.4%/+43.3%。

　　Xlinks难以开展事务已处置，XLCC进军海缆装置与公司一起参加欧洲高压海缆事务：公司发布对外出资发展公告，①已向Xlinks First付出出资金钱500万英镑，但项目未取得英国Cfd致无法开展事务，形成出资丢失，但公司仍可取得潜在收益权，即Xlinks集团任何成员在期限内收到的一切相关开发收益的30%、XlinksFirst严重财物处置而发生收益的50%等。②公司已向XLCC付出部分出资额500万英镑，XLCC正式更名为Aquora，先期专心装置事务，Aquora将与公司一起参加欧洲HVDC和HVAC项目招标，触及海风及互联工程。

　　盈余猜测与出资评级：考虑海风建造节奏易推延，咱们下调盈余猜测，估计26~28年归母净利润18.6/23.6/28.3亿元（26~27年原值20.7/25.8亿元），同比+46%/27%/20%，对应PE21/17/14x，保持“买入”评级。